Comment l’inflation influence le cours de l’or ?

Il est généralement admis que l’inflation engendre une hausse du cours de l’or. Cependant, le grand retour de l’inflation depuis 2022 ne s’est pas immédiatement traduit par une hausse du cours de l’or. Dans cet article, nous examinerons les raisons qui lient directement ou indirectement l’inflation au cours de l’or et comment la trajectoire de l’inflation dans les prochains mois pourrait influencer le cours de l’or. En 2024, tandis que l’inflation se maintient aux Etats-Unis et en zone euro, les banques centrales pourraient assouplir leur politique monétaire, ce qui favorise la hausse du prix de l’or.

Inflation (effondrement de la valeur de la monnaie) et valeur tangible de l’or

L’inflation érode la valeur réelle de la monnaie. Lorsque les prix augmentent, le pouvoir d’achat de la monnaie diminue. L’or, en tant qu’actif tangible, tend à conserver sa valeur intrinsèque. Le cours de l’or est en grande partie déterminé par son coût d’extraction, qui augmente généralement plus rapidement que l’inflation en raison des coûts des machines, de la main-d’œuvre, et des normes croissantes. L’inflation observée depuis 2022 dans la plupart des économies s’est traduite par une hausse généralisée des coûts de production des compagnies minières, ce qui a poussé le cours de l’or à la hausse.

Par conséquent, lorsque l’inflation augmente, les investisseurs cherchent souvent à protéger leur capital en achetant de l’or, dont la valeur est tangible et repose sur une certaine réalité économique. La monnaie, en revanche, échoue à conserver durablement sa valeur. Ainsi, l’inflation profite doublement à l’accroissement du cours de l’or.

L’or, valeur tangible
Depuis janvier 2000 en zone euro, l’indice des prix à la consommation (IPC) a progressé de presque 68 % jusqu’à mi-2024. Cela signifie que, sur une période d’environ 25 ans, les prix sont devenus 70 % supérieurs à ceux de 2000 en zone euro. Ainsi, 5 900 € de pouvoir d’achat en 2000 équivalent à 10 000 € en 2024. De manière analogue, une personne ayant gardé 10 000 € sans rémunération sur un compte courant aurait ainsi perdu près de la moitié de son pouvoir d’achat depuis 2000.

Au cours des 20 dernières années, le cours de l’or a progressé de 575 %. Corrigé de l’indice des prix à la consommation, le cours de l’or est passé de 3,9 en 2004 à 17,6 en 2024. Ainsi, le cours de l’or a progressé 4,5 fois plus que l’inflation au cours des 20 dernières années. Une raison majeure est que l’inflation des coûts de production de l’or est bien supérieure à l’inflation courante.

Les taux réels

Il existe une célèbre corrélation entre le cours de l’or et les taux réels. Le taux réel est le taux d’intérêt du marché corrigé par l’inflation, représentant la rémunération « réelle » du capital, c’est-à-dire le rendement du capital ajusté de la hausse des prix. De nombreuses études ont souligné le lien étroit entre la hausse du cours de l’or et la baisse des taux réels. Cependant, une hausse des taux réels peut parfois se traduire par une baisse du cours de l’or, bien que cela soit moins systématique. Le graphique ci-dessous montre le cours de l’or avec la courbe inversée du taux réel pour les Etats-Unis (taux des obligations à 10 ans ajusté de l’inflation).

Source : Gold vs. Real Yields – Updated Chart | Longtermtrends

Pourquoi l’or réagit-il ainsi de manière antisymétrique aux taux réels ? Une explication comportementale serait que, durant les périodes de baisse des taux réels, la rémunération réelle du capital diminuant, les investisseurs sont plus enclins à chercher des refuges alternatifs.

Les taux d’intérêt réels (taux nominaux ajustés par l’inflation) sont donc un facteur clé. Lorsque l’inflation est élevée et que les taux d’intérêt nominaux ne suivent pas, les taux d’intérêt réels deviennent négatifs ou très bas. Cela réduit l’attrait des placements financiers traditionnels (comme les obligations) et incite les investisseurs à se tourner vers l’or, qui ne rapporte pas d’intérêts mais sert de refuge contre l’inflation. Par conséquent, un maintien de l’inflation avec une stabilisation ou une baisse du taux directeur des banques centrales induit généralement une hausse du cours de l’or, comme c’est le cas en 2024.

Comportement des banques centrales

En général, les banques centrales achètent de l’or pour diversifier leurs réserves et se protéger contre l’inflation et la dévaluation de leur monnaie. En cas d’inflation supérieure à celle des pays étrangers, les exportations du pays deviennent plus chères, la monnaie se dévalue plus rapidement, entraînant un déficit de la balance des paiements en raison d’un besoin accru en devises étrangères. Pour éviter une trop forte dépréciation de la monnaie, les banques centrales achètent des réserves de change. Souvent, par stratégie géopolitique ou de diversification, les banques centrales préfèrent acheter de l’or comme « devise ».

Ce fut le cas de la Turquie ces dernières années, qui a décidé de se couvrir massivement avec de l’or pour contrer l’inflation galopante et la dévaluation massive de sa monnaie. Cette demande institutionnelle contribue également à la hausse du cours de l’or. Selon le World Gold Council, plus de 23 % de la demande d’or en 2023 provenait des banques centrales. Depuis 2022, les banques centrales n’ont jamais acheté autant d’or dans toute l’histoire du métal jaune (plus de 1000 tonnes chaque année). Et cette dynamique se poursuit encore en 2024.

Les trois pays qui ont le plus ajouté d’or à leurs réserves en 2023 sont : la Chine, la Pologne et Singapour. Ces pays ont essentiellement acheté de l’or dans le cadre d’une stratégie de diversification et d’indépendance des réserves d’un point de vue géopolitique.

L’or comme sécurité contre l’instabilité économique

L’or est souvent perçu comme une valeur refuge en période d’incertitude économique ou de forte inflation. L’inflation entraîne l’instabilité des prix, et en présence d’une faible croissance ou d’une récession, on parle de stagflation. Les stagflations sont historiquement très favorables au cours de l’or, car l’or profite à la fois de l’instabilité des prix et de l’instabilité de la croissance. En effet, les performances de l’or en période de récession sont généralement meilleures que la plupart des autres actifs. L’incertitude quant à la stabilité future des devises et des économies nationales pousse les investisseurs à acheter de l’or pour sécuriser leur patrimoine. Cette demande accrue fait monter les prix de l’or.

Comme le rappelle Forbes, « entre six mois avant le début de la récession et six mois après la fin de la récession, l’or a augmenté de 28 % en moyenne et a surperformé le S&P 500 de 37 % ». L’or est donc une protection claire contre les incertitudes, non seulement inflationnistes, mais aussi économiques et géopolitiques.

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Source : How Does Gold Perform With Inflation, Stagflation And Recession? (forbes.com)

Quelle trajectoire pour l’inflation ?

Aux États-Unis, l’inflation se maintient à plus de 3 % depuis mi-2023 et tend à accélérer légèrement grâce à une croissance soutenue (3,4 % d’inflation en avril 2024). En zone euro, l’inflation s’établit à 2,4 %, un taux plus proche de la cible de la BCE. Cependant, l’inflation reste « collante ». L’inflation core (hors énergie et matières premières) s’établit à 3,6 % sur un an aux États-Unis et 2,7 % en zone euro. L’inflation en dehors des biens élémentaires demeure donc persistante et assez élevée. De plus, le rebond des prix de nombreuses matières premières menace de provoquer une reprise de l’inflation.

L’inflation reste donc éloignée de la cible des banques centrales, malgré des signes de désinflation encourageants. Il semble néanmoins difficile pour les autorités monétaires d’éliminer les 0,7 à 1,6 points d’inflation restants au-delà de la cible. Le maintien de taux directeurs désormais supérieurs à l’inflation assure un taux réel positif, ce qui laisse un potentiel haussier au cours de l’or. Mentionnons encore qu’une dégradation de la conjoncture économique avec une hausse du chômage serait de nature à assouplir la politique monétaire et à favoriser la dynamique haussière sur le prix de l’or.

L’influence de l’inflation sur le cours de l’or en 2024

Nous avons montré que l’inflation profite à l’or à long terme, principalement en raison de l’inflation des coûts de production et de la diminution du taux réel. Cependant, il peut arriver que l’inflation ne s’accompagne pas systématiquement d’une hausse du cours de l’or à court ou moyen terme. L’explication principale est que l’inflation peut entraîner une hausse du taux d’intérêt, ce qui peut provoquer une stagnation (voire une baisse) du cours de l’or. Mais en raison des conditions de production de l’or à long terme, le cours de l’or est nécessairement corrélé aux coûts de production de l’industrie aurifère.

Par conséquent, dans un contexte où l’inflation persiste avec un taux réel positif et des taux directeurs susceptibles de se réduire en 2025, la trajectoire de l’or est devenue résolument haussière. La stabilisation des taux directeurs des banques centrales a ainsi déclenché une hausse rapide de l’or vers des records historiques. Cependant, le maintien de taux directeurs élevés, si l’inflation venait à rebondir où le chômage à se réduire, pourrait nuire au potentiel de l’or dans cette dynamique haussière.

L’inflation exerce donc à la fois un effet direct et un effet indirect sur le cours de l’or. D’abord un effet direct en raison de l’inflation des coûts de production de l’or, influençant ainsi le cours de l’or à long terme. Ensuite, un effet indirect par le biais des taux réels. Une diminution des taux réels induit généralement une hausse du cours de l’or. En revanche, une hausse des taux réels n’est pas en soi un signal suffisant pour anticiper une baisse de l’or, comme l’a montré l’évolution du cours de l’or en 2022. L’or profite des inflations durables et des politiques monétaires plus ou moins accommodantes.